当前位置: 怀化市三面化学营业部 > 新闻资讯 > 正文

洪灏巴伦专场:价值投资的本质 | 附直播视频

作者:admin 发布:2021-01-12 08:40 | 点击数:

  口述 | 洪灝

  编辑| 张晓添

  编者按:

  12月16日,以“预测·2021”为主题的“巴伦读享会”如期举行。交银国际董事总经理、研究部主管洪灝携新作《预测》,与巴伦读享会成员们分享了他对于股市的最新洞见。

  洪灝指出,价值投资之所在过去十多年里跑输,是因为它的本质是做多波动性,而各国央行宽松政策和市场指数化趋势使得波动性在相当长时间里大大降低。他认为,在未来七到十年甚至更长的时间里,波动率有可能开始趋势性地上升,因此价值投资有很大概率开始跑赢。

  洪灝在分享中还特别提到,价值投资并不等于“低估值投资”。一家公司、一个板块、一种投资产生价值,一定不是因为一些数字所代表的低估值,而是因为一些无形的东西,比如管理层的远见、无法复制的成功模式等。

  以下是经过精编的演讲全文,以飨读者。

  现场直播回放链接

  这本书主要是写的是预测方法,其中有一些我们历史上成功的经验。但是,以前的成功经验用来预测2020年的市场,很可能会产生很大的偏差。

  我看市场的方法可能稍微有一些不一样,我不仅仅只看股市。从国际经验来看,股市虽然是经济的领先指标,但其他资产的价格变化,有时比股市更能够反映经济变化。比如说,美国国债市场利率的变化直接影响到市场流动性,也直接影响到股票市场的表现。

  不同资产相关性发生了历史性变化

  2020年的情况很特殊。在2月的第三个星期,我们做了一个预测:美股进入一个历史高点,可能很快出现一次大幅回调。

  当时我们并没有想到会出现接下来3月那样的历史性回撤。一般来说,大概20个点的回调已经足以被称作技术性熊市。但是从2月19号到3月20号的一个月里,美国市场跌了近50%,这也是大萧条以来最快的一次回调。

  之后我们看到,市场在历史性暴跌之后又开始历史性上涨。这个时候,我们追踪的所有指标,包括美股指标和中国市场指标,都出现了很大的偏差。

  我们非常注意市场情绪的变化,因为它直接影响到短期交易的价格。对于美股市场,我们追踪一系列的情绪量化指标,比如说看跌/看涨期权的比例。

  现在来看,这些指标都已经达到了非常癫狂的状态。历史上,如果你看到这种状态,你就赶紧清仓走人。但如果几个星期前看到这个状态、然后清仓走人,那么到现在就少赚了很多钱。

  美股偏离长期趋势的程度,达到了历史上最严重的程度。所以这些情绪指标扭曲了我们的模型的判断。

  2020年大家把很多的注意力都放在股票市场上,因为股票市场门槛很低,随便开个账户就可以开始交易,现在国内甚至都能交易美股。市场情绪越来越高涨,现在你要去做交易的话其实很很简单。

  这样一来,整个市场结构发生了一些变化。比如:散户跑赢巴菲特、散户绞杀对冲基金大鳄、美股衍生品成交量远远超过现货成交量,现货变成了衍生品的衍生品,等等。这一系列的现象,包括2020年初出现的熔断,都是以前没有见到过,也无法模拟的。

  2020年没有引起大家关注的是,市场当中不同资产类别之间的相关性发生了历史性的变化。我们都知道,很多量化对冲基金大佬2020年的收益是负的百分之二三十,各位都能轻松跑赢。

  在3月份的时候,我们看到股票、债券一起跌。历史上,我们做资产配置就是把资金放在不同的资产类别当中。2020年的问题就是所有的资产类别一起跌。

  历史上,如果股票跌的话,债券是涨的。即便是某一类的资产类别表现不佳,你的投资组合里头仍然有其他资产类别给你一定的回报,这也就是所谓的“全天候基金”。

  但是在2020年,这种根据历史相关性产生的资产配置和投资的建议,都发生了很大的偏差。这个也解释了我刚才讲的,我们这些运行了20多年的预测模型已经开始失效。

  价值投资本质是做多波动性

  所以,我们这个站在一个新的时代、新的周期,一个巨大的拐点上。

  2020年的疫情突显了拐点的重要性。我们需要用一个新的逻辑去预测未来“可能”或者“很可能”会发生的事情。

  在过去40年,我们做资产配置的时候都特别热衷于思考是买债券、还是买理财、还是买股票,股票里头又该买哪些板块。

  但实际上,过去40年只有一个资产类别——简单说就是波动性。所有的投资策略都是以波动性为基础。比如说,大家都很熟悉的价值投资,它本质上就是一个做多波动性的交易。

  为什么最近这十年价值投资失败得那么惨?这是因为你在做多波动性,而以美联储为首的各国央行通过释放巨量的流动性在熨平市场波动性。

  所以,过去40年,市场的隐含波动率、美国10年期国债收益率、价值股相对于成长股的表现、美国的通胀水平,都是一个趋势性下行的状态。

  在这么大的一个趋势当中,你跟它反着做,我觉得非常困难。你是有可能赢,但你对市场的择时的把握就要非常精确才行。如果你每一次都能非常精准地把握这些高、低点,那么你的确可以逆着趋势赚钱。

  但更大的概率是,在波动性不断被全球央行以放水政策熨平的大趋势下,你做价值投资、逆趋势而行是很难赚钱的。

  价值投资七到十年内大概率跑赢

  我在这本书里讲了我们对周期的一些看法。我们中国人一看到“周期”这两个字就会很兴奋,这是因为我们中国人对周期的观念是不一样的。

  我们认为时间是一个轮回,老外的对于时间的概念是一条直线。所以老外做预测的时候习惯于线性外推和相关性,但我们中国人深深地懂得周期的力量。

  我经常说2020年可能就是价值投资元年,这不是说价值投资2020年就跑赢了,而是说大家对于价值投资的认知度开始提升了。

  这些现象的出现,我觉得伴随着一个(10到17年以上的)中周期慢慢进入下行阶段。不过,2021年的上半年,我们依然会看到一个强势的短周期复苏阶段。

  2021年经济的复苏很可能会超出各位的预期,包括美国和中国。对此市场已经开始有所反应,并在大宗商品市场的暴涨中反映出来

  如果是这样的话,大家想象一下,过去40年波动性不断下降,但当我们进入一个周期下行阶段的时候,它的表现形式除了所有宏观变量同时有规律地以既定速度向同一个方向运行之外,波动性一定会上升。

  现在市场隐含波动率已经连续207天处于20以上,这是一个相对来说比较高的波动率区间。这种情况历史上只发生过四次。

  在这样的新的环境当中、在七到十年甚至更长的时间里,波动率有可能开始趋势性地上升。在这样情况下,价值投资是不是会回归呢?有可能。

  我赌的是概率,我们不是说价值投资它就一定回归,也不是说今天现在这个时候它就一定要回归。

  当一个中周期进入到下行阶段的时候,包括我们看到美元走弱、新兴市场崛起、人民币以及以人民币计价资产的价格抬升、大宗商品回暖……在这种新的周期当中,我们认为价值投资回归、或者说开始跑赢的概率是很大的。

  价值投资不等于低估值投资

  我想讲一下什么是价值投资。我们A股市场的朋友,一讲到价值投资,大家就会非常简单粗暴地理解为低估值。但价值投资和估值投资是不一样的。我们现在市场所理解的价值,它只是一个数字,它是一个绝对的概念。

  大家认为低估值就是价值。但我们知道,一家公司、一个板块、一种投资产生价值,一定不是因为低估值,而是因为一些无形的东西。这可能是管理层的远见,可能是正确的行业赛道,可能是公司有很多可投入的资源,可能是因为别的一些原因使得公司的成功无法复制,这才是真正的价值。

  所以在未来的这样一段时间里头,作为一个真正的价值投资者,我们要思考一个这样的问题:为什么过去十年价值投资一直跑输成长呢?是谁把他手里的价值股不断地以更低的价格抛售给你?我认为回答了这个问题才能真正的理解价值投资的含义。

  如果一个人只是在做自己分内应该做的事情,它不产生任何的价值,市场也不会给这种行为任何价值。但是你想象一下,如果一个人被迫做一件事,那就不一样了。

  价值投资也是一样。我们一定要理解,过去十年是谁被迫把手上的价值板块、价值股卖给你。这是一个很大的问题,我思考了很久。

  我的理解是,过去这么多年,市场出现了“指数化”的现象。不仅仅是美股市场,我们中国的市场也是如此的。整个市场变成一个指数基金。

  指数基金的投资策略是很奇怪的,跟我们教科书里的东西完全不一样。指数基金的投资策略是:市场越涨,我越买;某只股票涨得越多,它在指数基金的投资组合里占的比重就越大。

  整个市场指数化的过程,正好同时伴随着波动性的不断下降,成长股不断产生价格动能。所以导致市场“越涨越买、越买越涨”的现象。

  这可能是市场出现刚才讲的一系列奇怪现象的原因,也很有可能是过去十年价值投资者跑输的原因。

  作为你的对手盘,指数基金不断强迫价值投资人把自己手上的价值板块抛掉、换成成长股,这是一个价值投资者的心路历程。

  我相信,我们现在处于一个比较大级别的拐点。在未来的一个长周期中,当市场波动率上升、出现双向波动的时候,我相信就是价值投资回归的时候,而价值投资回归的时候也是市场波动性回归的时候。

  巴伦读享会,是将《巴伦周刊》的全球视野与独到分析、资深编辑的犀利眼光与阅读技巧、知名投资人的权威视角与实战分析三大极具吸引力的元素融合打造而成的投资者专属读书会。

  “线上直播+线下活动+在线学习社群+共享笔记” 四位一体的全新阅读模式,帮助投资者在书中真正发现“黄金屋”。

  想在巴伦读享会线下活动现场与投资大咖面对面交流吗?购买《巴伦投资读书笔记》,即可成为巴伦VIP读书会会员,享有巴伦读享会线下活动优先报名权、VIP席位预留权、观众权益转让权等。快来加入吧!

  (实物拍摄)

  (实物拍摄)

  点此链接购买

本文首发于微信公众号:巴伦。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

Powered by 怀化市三面化学营业部 @2018 RSS地图 html地图

2013-2018 版权所有